本文来自微信公众号：字母榜银河电子娱乐，作家：毕安娣，裁剪：王靖，题图来自：视觉中国

好意思国大选收尾刚刚出炉，距离唐纳德 · 特朗普（Donald Trump）上任还有好几个月，黄仁勋就不得不表态。

"不管新政府作念出什么决定，咱们诚然王人会支执。公司将完全死守随之而来的任何规矩。"

这是 2025 财年第三财季财报电话会议上，黄仁勋被问说念特朗普可能加征的关税是否会影响英伟达时的回答。

内容上，英伟达再一次交出了全线飘红的事迹求教，季度营收从客岁同时 160.9 亿好意思元，跃升到 350.8 亿好意思元，同比增长 94%；净利润则从客岁同时的 92.43 亿好意思元，跃升至 193.09 亿好意思元，同比涨幅逾越 100%。

但外界对英伟达的期待不啻于此——英伟达不仅需要回答畴前几个月默契若何样的问题，还得作念出改日还会高速增长的甘愿，畴前两年王人是如斯。

英伟达因 AI 波浪大获增长，如今照旧是和苹果公司争夺各人市值第一之位的巨头。但在拜登时间，由于芯片禁令，按捺英伟达对华出口最高端的 AI 芯片，也让这家公司吃亏不小。

如今，白宫主东说念主换届，再次给英伟达的改日增添不祥情趣。

一方面，特朗普支执增长、轻监管、低税收，对 AI 等科技界限是利好。

另一方面，在竞选阶段束缚高喊要加收关税的特朗普，也很有可能给英伟达出难题。

一

英伟达新一季度财报，默契依旧苍劲。

行动 AI 界限的风向标公司，英伟达再一次高出了华尔街的预期。财报炫耀，英伟达收场 10 月的三个月内，营收同比增长 94%，净利润增长 109%。

季度营收 350.8 亿好意思元，超出英伟达 8 月预估的 325 亿好意思元；净利润 193.09 亿好意思元，同比增长 109%，高出了亚马逊和 Meta 的季度利润。

季度非 GAAP 口径下移动后的每股收益（EPS）为 0.81 好意思元，同比大幅增长 103%，高于分析师预期 0.74 好意思元。

除此除外，英伟达依然保执着足以让同业眼红的高利润率。第三财季英伟达移动后的毛利率为 75%，和一年前的水平以及分析师的预期执平。

分业务来看，英伟达的收入支柱依然是数据中心，其孝敬营收 308 亿好意思元，在总营收的占比逾越 87%，同比增长 112%，高于分析师的预期。其他业务中，游戏和 AI PC 业务孝敬营收 33 亿好意思元，同比增长 15%，高于分析师预期；专科可视化业务营收 4.86 亿好意思元，同比增长 17%；汽车和机器东说念主业务则孝敬了 4.49 亿好意思元收入，尚属起步阶段，但增长幅度大，同比增长 72%，不异高于分析师的预期。

不外，英伟达这次的季度事迹中有昭着增速放缓的迹象——营收同比增长 94%，上一财季的营收同比增长幅度为 122%，有所放缓；每股收益同比增长 103%，上一财季同比增长幅度为 152%，也有所放缓；数据中心营收同比增长 112%，上一财季同比增速则达到 154%，不异有所放缓；游戏和 AI PC 业务、专科可视化业务的营收季度同比增速也有所放缓，惟逐个个同比增速高于上一财季的是汽车和机器东说念主业务，同比增长 72%，但上一财季这个数字仅有 37%。

和 8 月发布上一季度财报的时候相似，英伟达拿出了苍劲的事迹默契，却换来了股价下落，阛阓期待英伟达"超频"默契，而不单是是逾越预期。

财报发布后，英伟达的股价盘后一度大跌约 5%，之后跌幅有所收窄。收场北京时候上昼 12 点，跌幅照旧缩窄至 1.2%。

关于改日，黄仁勋默契出了相等乐不雅的气派，在新闻稿中他示意，Blackwell 芯片照旧全面投产，需求"大得惊东说念主"，展望该产物在改日几个季度王人将供不应求。况兼，前一代 Hopper 芯片依然很受迎接。

英伟达的 CFO（首席财务官）柯莱特 · 克雷斯（Colette Kress）清楚，Blackwell 将从第四季度开动发货，而产物的增产将一直执续到 2026 财年。第四财季，Blackwell 的收入孝敬有望逾越之前数十亿好意思元的预估。

二

在本次财报会议上，黄仁勋被问到特朗普的问题，简直是注定的。

在拜登时间，英伟达的一大贫寒来自于对华出口按捺。为了振兴好意思国国内半导体行业，拜登政府禁绝向中国大陆出口高端芯片制造竖立。

在这个策略之下，英伟达首先进的 AI 芯片如 H100 等王人无法出口中国。黄仁勋曾经"抵挡"，客岁 5 月就曾示意这并非一个好主意："要是（中国）不可从 …… 好意思国（采购），他们只会我方坐褥，因此，好意思国必须审慎行事。中国事科技行业一个相等垂危的阛阓。"

但黄仁勋显着没能编削事情的走向。禁令实行况兼还越收越紧，中国这个英伟达最垂危的阛阓之一如故受到了影响、笔据彭 · 博社的数据，曾占英伟达收入四分之一的中国阛阓，上季度仅占英伟达业务的 12%。

至于特朗普上台之后会若何样还很难说。

要是就特朗普我方在竞选中的表态来看，情况挫折乐不雅。

特朗普一直想法通过征收关税来处罚好意思国商业逆差问题，并将制造业岗亭带回好意思国。他照旧示意但愿对通盘入口产物征收 10% 至 20% 的关税，对中国商品征收 60% 的关税。

特朗普将擢升关税行动其竞选的高亮主义。在大选前参与乔 · 罗根（Joe Rogan）的播客节目时，特朗普历害抨击了《芯片法案》。他觉得，与其良友通过立法和数十亿补贴将芯片制造引入好意思国，不如平直加收关税。

不外竞选中的狂言，也偶然十足确凿，尤其是特朗普的甘愿。Futurum Group 的首席实行官丹 · 纽曼（Dan Newman）就觉得，特朗普的胁迫可能只不外是选举技艺的政事姿态，而不是一个明确甘愿："特朗普不太可能秉承任何有损经济的举措，因为他但愿以此闻明。"

要是确凿加收关税，尤其是对来自中国台湾的芯片"涨价"，对英伟达来说将是一个坏讯息。

具体来说，要是对来自中国台湾的半导体征收关税，将迫使台积电等芯片制造商在好意思国建造芯片制造厂或晶圆厂，从而达到和《芯片法案》相似的成果。

此举有可能削减英伟达的利润率，除非公司将这些老本转嫁给客户，也便是擢升售价。另一方面，也可能最终使得客户倾向于英特尔，其在好意思国设有工场。

当今，英伟达的主要相助方台积电照旧在好意思国亚利桑那州建造晶圆厂，关税不会加速这一程度，而只会让情况变得更复杂。

诚然，特朗普上任对英伟达也有益好的一面。一向想法轻监管的特朗普，有可能会在职期内赐与通盘这个词 AI 行业更多开脱、更多空间，而这有益于赛说念的闹热，也就有益于英伟达的卖水生意。

三

在特朗普除外，黄仁勋还有两大挑战。

第一是 Blackwell 能否顺利干预阛阓。

在本次的财报电话会议上，黄仁勋也再次强调了 Blackwell 的垂危性。行动英伟达的下一代芯片，Blackwell 肩负重负，一早就收到了来自于科技巨头的订单。

但前有 Blackwell 计算弱势导致量产推迟的讯息，后又有过热外传。决定让日本软银成为 Blackwell 的首个客户就引起了东说念主们的警惕。更昭着的候选者可能是 OpenAI，该公司于 4 月收到了第一台 Hopper H200 ——由黄仁勋躬行委派。

这一不同寻常的聘用可能部分是因为早先关系计算问题的报说念扼制了产物的推出。

The Information 在 11 月 17 日报说念称，Blackwell 处理器装置在高容量作事器机架时容易过热，而发烧问题导致计算变更和蔓延，激发了谷歌、Meta、微软等客户的担忧。对此，英伟达回报称 Blackwell 工程迭代是平方且合适预期的。

在本次电话会议上，黄仁勋示意 Blackwell 的需求苍劲，况兼"来自不同的处所"。英伟达方面还示意，Blackwell 的产量将执续加多至 2026 财年。

黄仁勋濒临的第二大挑战是对大客户的依赖。

这一方面的危险在畴前一段时候出现了具体的例子——本年年头，超微电脑 Super Micro Computer（SMCI）成为投资者的骄子。跟着华尔街挖掘并推高了此股，其涨幅以至不错与英伟达 Nvidia 的相忘形。

然则，作念空机构 Hindenburg Research 最近的一份求教对 SMCI 提议质疑，指控其财务作秀。而在 10 月底，超微电脑称客岁 3 月新聘的审计机构安永照旧去职，再次激发家务作秀质疑。超微电脑的 2024 财年年度求教推迟发布，于今仍无进展。受此讯息影响，超微电脑一度股价大跌 33%。

而超微电脑是英伟达的第三大客户，便是靠和英伟达的深度绑定相助才扶摇直上，备受阛阓嗜好。超微电脑一出事，外界对英伟达的担忧也在加重，Morgan Greek Capital 的首席实行官兼投资主宰马克 · 尤斯科（Mark Yusko）就示意："要是他们（超微）无法延续当你的第三大客户，你的收入增长和利润增长会若何？"

在本年 8 月，英伟达曾清楚，公司近一半的收入仅来自于四个主要客户，高谈判度的收入起原也加多着英伟达的风险。

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