2025年4月，族兴新材在IPO材料提交前夜，挫折向鼓吹派发1940万元分成。挖苦的是，此时公司账上货币资金仅1.23亿元，短期借款却高达2.15亿元，流动比率低至1.12，速动比率仅0.78——这意味着，若债权东谈主同期讨帐，公司可能短暂“失血而一火”。而这，仅仅这家三冲IPO的“铝粉龙头”风险图谱的冰山一角。

一、功绩“跳水”与现款流“黑洞”：上市条目踩红线

2024年，族兴新材营收增速从9.25%暴跌至2.53%，净利润骤降32.3%，扣非净利润说合两年下滑。更致命的是，有计划行径现款流说合三年为负(累计-6310万元)，公司却辩称“因单子结算导致”。但是，即便按“好意思化后”的现款流数据推算，其2024年现款净流入1.03亿元，仍难以掩饰2.15亿短期借款。

北交所上市圭臬要求“最近两年净财富收益率≥8%”，但公司2024年扣非后加权ROE仅7.44%，已跌破红线。若2025年功绩无起色，IPO将径直出局。

二、安全出产“止渴慕梅”：13张罚单与定时炸弹

公司主营的细微球形铝粉属危急化学品，却屡因安全粗疏被罚：

宁乡工场因消防程序失效被罚2.45万元；

曲靖子公司因未整改安全隐患、危化品未备案等累计被罚9.59万元；

压力管谈违纪使用再吃3.5万元罚单。

尽管公司声称“配备先进监控程序”，但连云港中港子公司曾因园区其他企业事故被牵涉停产，导致2021年产能腰斩。若自己事故触发园区停产，恐重演停产危机。

三、应收账款“纸面高贵”：2.1亿欠款与僵尸客户

2024年末，公司应收账款余额2.13亿元，占营收30.12%，但盘活率仅4.32次(行业均值10.05次)，部分客户回款周期超6个月。更荒诞的是，客户质地堪忧：

2022年第五大客户“尉氏县博远耐火材料厂”实缴成本、参保东谈主数均为0；

2024年第四大客户“上海金奕达”拔擢仅1年便孝顺1520万元订单。  北交所已质疑此类客户“采购范畴与有计划才能是否匹配”——潜台词：是否存在“刷单”冲功绩？

四、存货“堰塞湖”：1.56亿积压与跌价杀机

狂放2024年末，公司存货余额攀升至1.56亿元，其中细微球形铝粉因太阳能范围需求骤降84% 成为积压主力。该居品毛利率仅4.07%，且同业旭阳新材凭借范畴效应(年产3.5万吨)和廉价绿电(电价低至0.4元/度)碾压公司(曲靖基地电价0.47-0.5元/度)。若存货跌价计提扩大，本已脆弱的利润将再遭清除。

五、供应商“勒索”：云铝股份独占77%采购额

公司前五大供应商采购占比高达85.75%，其中云铝股份一家独占76.99% 的铝水供应。这种“命根子交予他东谈主”的模式，曾因连云港停产事件表现风险——那时公司被动压缩居品线，一体化出产中断。更诡异的是，金马铝业既是客户又是供应商，2022年行动客户采购铝粉，2024年摇身变为第四大供应商。交往所已要求公司评释注解“是否存在罕见利益安排”。

六、时期空腹化：研发费率仅2.3%，专利靠“送”

公司声称领有46项发明专利，但其中3项中枢专利为关系方无偿转让，自主研发专利多汇集于传统工艺。研发用度率从2.51%降至2.30%，70%以上用于发工资和折旧，径直材料参加不及30%。与中南大学配合样式后果寥寥，却在招股书中饱读励“新动力、半导体时期储备”——连交往所齐看不下去，要求其“评释中枢时期先进性”。

一场危急的成本游戏

族兴新材的IPO，像极了一场用13张罚单铺路、3亿风险敞口(应收账款+存货)填坑的豪赌。当安全出产靠“运谈”、时期研发靠“输血”、客户拓展靠“僵尸企业”，即便上市告成，也不外是给成本阛阓埋下一颗“铝粉炸弹”。

贸易模式

以铝脸色(营收占比70%)和细微球形铝粉(30%)为中枢，前者用于汽车、电子涂料，后者运用于太阳能浆料、耐火材料等。细微球形铝粉同期行动铝脸色原材料，变成“自产私用”链条。

所谓“上风”

客户散布性：前五大客户占比仅18.83%，裁减单客户依赖；

铝脸色毛利率较高：近40%(但捏续下滑)；

专利数目：累计85项专利(含46项发明)。  ——但是银河电子官网，这些在功绩滑坡、现款流缺少眼前，显得惨白无力。